91丨蝌蚪丨论坛

至于基建，国家政策方面则是很积极的，国家发改委基于全国投资项目在线审批监管平台数据预判，按照基建项目1年左右的落地周期，2018年拟建基建项目，基本可视作2019年要开工的项目，2019年基建投资有望保持中速增长态势，中西部投资增速继续领先。大方向已指出，地方实践方面也在应声落实，最近各省市均要求加快施工，地方债提前发放，加之社融和新增人民币贷款均创历史新高，在资金面也提供了一定支持环境。这也是尽管社会库存积累压力骤然上升，但价格依然相对坚挺的重要原因之一——需求释放预期。

在这样的情况下，第一，我们需要杠杆，没有杠杆，其实债券对基金是可有可无的。简单来说，如果你是一个股债平衡基金，60%配股票，40%是债券的话，40%的债券其实对基金的涨和跌都没有什么意义。第二，我们非常强调流动性控制的。我们的流动性风控，要求我们一周之内能撤掉80%的资产，需要非常强的流动性控制。这种情况下，其实国债期货是一个最好的选择，其实现券市场很难满足我们的这种需求，而且我们说一家私募也没有在现券市场加杠杆的比例。所以，综合条件下，现在国债期货是我们最好的一个选择。事实上在国债期货这个品种出现，它的容量扩大之前，真正意义上的宏观对冲在中国是很难做的。2010年前你去做宏观对冲，那是开玩笑的，因为你根本没有品种，宏观对冲的市场发展是跟衍生品市场的广度和深度关系非常非常大，因为这两年商品品种包括主要是国债期货的空间越来越大，所以宏观策略的容量就会越来越大。

公司净资产不足千万回头看暴风集团的业绩，2018年并不理想，到了2019年也没有缓过劲儿来。不久前暴风集团发布了2019年第一季度的业绩预告，第一季度公司实现营业总收入7120.5万元，同比下降81.6%；归属于母公司所有者的净利润-1749.5万元，亏损幅度与去年同期相比有所收窄。但是就归属于上市公司股东的净资产来看，目前仅有684.6万元，与去年同期相比大幅下滑71.75%。

10月26日，《哈佛商业评论》2018中国年会在北京举行，本次大会邀请世界知名管理大师拉姆·查兰、平安集团首席人力资源执行官蔡方方、百度商业智能实验室主任熊辉、华为全球媒体与沟通总裁Joy Tan，以及来自迅雷、小米等知名企业高层参与，就“新科技，新管理”的主题展开顶尖思想碰撞。

对于后续外资流入能否保持延续，信达期货宏观高级研究员郭远爱认为，从锚定MSCI指数的外资基金结构来看，主动型外资占比在80%左右。由此可见，“主动型资金”占绝对的主导，而各大指数的纳入权重影响程度相对较小。“被动资金”往往在MSCI提升纳入因子生效前夕集中流入，“主动型资金”的持续流入才会对股市带来长期积极的影响。

模型需要不断迭代，跑出来的实际收益可能跟我们实盘的收益还是比较接近的。宏观投资其实是大家都挺想做的一件事情，可能大家都觉得要去做阿尔法，其实整个中国市场贝塔收益对业绩的贡献，分因子来说都是比较大的。宏观投资难在哪里？为什么会这么少人做呢？对一个宏观基金经理来说，首先他要熟练地掌握股票、债券、商品三大类不同投资资产的方式。你要把这些加起来，三类资产都会做的人，在这个市场上比较少，而且在期货市场，有时还是需要有一点天赋。吕俊总比较幸运的是，每类资产他都曾经做过，在资产类别的丰富上有比较显著的优势。这么多年我们自己实践下来，我们觉得这个可能还不是太难的，因为理论上你可以请每个资产里最优秀的基金经理来组成一个组合，去解决这个问题。但是其实宏观基金不是这么一个概念，因为宏观基金最难的地方是它的大类资产配比，它怎么去赚到贝塔的钱。还有一个很麻烦的东西，其实三类资产赚贝塔是比较舒服的一件事情，但你做错了呢？有可能三种资产的风险就是叠加的。这个时候回撤就会变得非常难以控制。所以，怎么在这种情况下做到你的总风险是可控的，你的风险可控的情况下，你再去追求一种绝对回报，就可能对宏观经济来说是一个更难的挑战，它需要一些量化的方式来实现它回撤的设计。